2018年7月14日,金斧子携手新财富在上海举办2018中国私募基金高峰论坛暨金斧子六周年庆典华东站,主题为深挖价值,共赢未来。从华北站、华东站、再到华南站,金斧子将在北京、上海、深圳完成全国巡回六周年庆典。

A股的加仓机会来临了,下半年反弹?金斧子六周年庆典华东站-焦点中国网
  现场嘉宾包括兴业银行首席经济学家鲁政委、金斧子创始人兼CEO张开兴、威马汽车创始人沈晖、景林股权投资CEO兼合伙人高斌、金斧子对冲基金部总监明世杰 、保银投资副总裁马肸珣、思勰投资创始人吴家麒、双隆投资总经理马俊 、言起投资总经理言程序 、逸杉资产合伙人蒋骏等投资大咖、行业专家。

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  7月14日四大主题演讲纵观私募行业价值投资的发展趋势,资管新规、金融去杠杆大背景下,资产管理行业如何加快转型、回归本位?在“严监管”的大背景下,未来资管行业又面临哪些新趋势?圆桌论坛聚焦A股下半年行情,2018多视角下的二级投资如何抓住机遇?一起来领略大会现场带来的精彩内容和前瞻性建议。

  鲁政委:两大“陷阱”的跨越

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  (兴业银行首席经济学家 鲁政委)

  在今天大会上,鲁政委分享了对2018中国主要宏观经济趋势,如何应对中美贸易冲击,以及对中国进行去杠杆背后深层次原因的思考。

他认为2018年处于“两大陷阱”风云际会的历史交汇点,要处理好两大问题:

第一个政治层面的,跨越‘修昔底德陷阱’,就要处理好中国同美国等多国家的关系。

第二个是经济层面的,跨越‘中等收入陷阱’,就是要提高我国经济发展质量和效益。

  1.政治层面:处理好中国同美国等多国家的关系

中美贸易战上,综合分析多种情景,美国对中国加征关税0%~25%区间,对中国GDP影响分别在0%~1.8%之间,GDP影响最大可能跌减1.8%。中国反击美国加征关税,对国内大致推升CPI约0.4个百分点。

面对未来贸易中是否会升级,鲁政委表示:“对贸易战终极看法怎么样,我觉得最终中美贸易战并不会全面的打起来,最终不会撕破脸。美国争论了这么久,想要中国市场,最终如果中国真刀真枪干起来,中国自己好不好不知道,反正这个市场跟美国没关系,这不是特朗普真正想要的。”

他认为面对贸易战,存在一定的共性问题“中国要改革的方向和美国目前对我们的诉求,其实在定性方面差别不大。”

鲁政委认为美国诉求有三点1.解决国有企业改革 2.产品补贴问题3.服务业开放。除了技术细节争论,中美在市场开放和贸易战大定性方面分歧并不是特别大,这是他对未来贸易战能够达成一致解决的乐观原因。

  2.经济层面的,跨越‘中等收入陷阱’,去杠杆就是要提高我国经济发展质量和效益

鲁政委表示:金融稳定发展各项工作都按既定方案有序推进。他表示不用担心监管来得太快、太猛、多种政策叠加,中央会有序推进结构性去杠杆。

去杠杆的政策紧还是松?鲁政委认为这取决于政策处于哪个阶段。好的去杠杆化能成功地平衡这些因素,而糟糕的去杠杆化则无法平衡。

  最后他总结:

2018年中国的经济形势前高后低,政策的空间足够,全年GDP达标没有问题。在美国11月选举之前,仍然存在着贸易战升级的风险,但总体政策已进入到前瞻性的微调模式,去杠杆更加强调弹性。对于企业来说,需要特别关注自身的资产负债率是否稳健,要把负债率控制在安全的范围内。

  张开兴:做周期的朋友

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  (金斧子创始人兼CEO 张开兴)

  回顾2018上半年,贸易战、去杠杆上半年叠加影响,人民币近3个月贬值超过近5%,股市大盘指数在2650~2800点区间震荡,金斧子创始人兼CEO张开兴认为现阶段也是处于周期其中,并分享了以长周期视角下对投资的理解。

金斧子张开兴以时下热议的球星 C罗和梅西憾别世界杯为例子,阐释正如运动员有职业生涯巅峰期,人生有周期,这给投资人的启示是做好投资做好资产配置,遵循周期的规律,掌握趋势。

国家和个人都存在实体经济、存货、资本周期,房地产和货币也有周期,充满面临汇率、股市的周期。他表示:

  周期观对于资产配置至关重要

1、资产配置是 80% 的收益来源

2、一定要思考我们处于什么周期进行资产配置

3、思考我们投资的公司处于周期的什么阶段,来进行股票和行业选择

  (一)当下所处的人口周期和房地产周期阶段

张开兴表示:房地产是周期之母,过去房地产黄金十年给大多数人带来了财富增值的机会。但世界上没有价格只涨不跌的资产,萧条的唯一原因就是繁荣,房地产周期或至。

人口周期正在压顶房地产,出生率的下降,总人口正在逐步逼近峰值,受多层次因素影响,中国第四次婴儿潮未能来临。

人口周期中,老龄化长期趋势带来养老、保险、医疗健康巨大的行业机会。

人口周期也带来新趋势的机会:中产阶层崛起:消费升级、教育、休闲、旅游等投资机会。

人口周期还带来工程师红利,投资高端制造是周期的王道。

  (二)股权投资穿越股市牛熊周期

张开兴认为借助股权长期价值投资,可以穿越周期,可以在繁荣阶段最好的时点退出。配置七年甚至十年的股权无惧二级波动,多工具和策略抵抗周期。

大多数长周期的PE/VC基金投在公司学步期/青春期,陪伴在最好的成长阶段,收货丰厚回报。

  (三)坚持价值投资,掌握股票周期

中国股票牛市 100%出现在经济扩张期、熊市100%发生在经济收缩期

股市周期是理性投资者的朋友。张开兴认为:从A股等权重市盈率、换手率、上市公司回购潮、融资融券余额走势、申购与赎回规模走势、IPO募集金额走势、证券公司股票价格走势这几方面代表股市存在周期。而现在张开兴表示A股迎来底部区域布局时期,3000点之下发行的股票基金正收益占比超过83%,这是一个逢低布局的历史性机遇。

“七年一遇的股市周期机会,逢低布局是历史机遇,让价值投资穿越股市周期,紧跟股票市场周期规律。”优秀价值投资基金例如景林、重阳、保银和顶尖指数增强基金能够穿越周期,给投资人带来好的回报。

  (四) 布局能够抵御汇率周期的资产

今年以来人民币贬值压力下,对投资者来讲,张开兴建议布局能够抵御汇率周期的资产,布局受益于人口和经济周期的海外房产。张开兴指出龙头互联网公司布局东南亚市场,是因为东南亚市场的人口正在膨胀,年轻人口特别多,投资一定要找有人口红利与经济红利的资产。海外保险和海外资产也是高净值人群不可绕开关于周期的一个机会。

最后张开兴分享总结说,分享正心谷创始人林利军老师的一句话“投资的本质是对未来认知的变现。”我们对周期与规律了解的越多,不管是做大类资产配置,还是做好股市的投资,就越顺利。我们要“做周期的朋友,享时间的玫瑰”。

  沈晖:现在,尽兴时 living life,living car

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  (威马汽车创始人 沈晖)

  数据显示,中国汽车市场迅猛发展,过去的15年增长22%,中国已经成为世界第一大汽车市场。中国2017年纯电动乘用车完成销量46.8万辆,增幅82%,正在深刻改变汽车行业。

类似过去的互联网赛道中涌现了众多科技巨头如BAT和华为等企业处于全球领先地位。在新入局者中,威马汽车在融资、电动车生产、资质、工厂建设等方面走到了前列。

“汽车是实业最大的行业,世界上任何一个国家,汽车产业强,实体工业肯定强。”威马汽车创始人沈晖头发半白,带着一副半框眼镜,说话不紧不慢,透着一股年长者的沉稳。

沈晖用一个世界杯现象类比:今年世界杯中国知名企业都去了现场品牌展示,但是关键中国足球队不上场。就像出行行业很热闹,但最核心的电动汽车品牌还未出现。“威马的理想是可以成为真正的以汽车为载体的出行行业世界冠军。”

沈晖看来,在新能源领域,做乘用车与客运车是不一样的,威马是做普及者的角色,其研发、设计、供应链管理、制造、营销渠道、服务渠道,甚至后面的汽车金融、二手车,以及后面的充电服务体系全部都是按普及者来做。所谓普及者,大面积交车才能普及,就交个三辆、五辆,交一、两百辆,是没有意义的。

“我们做的是乘用车的,不是客运车商用车,技术含量最高,用户的体验要求也是最高。我们在这个行业搞了十几年,特别有信心。”沈晖认为:未来电动车是人工智能、区块链、物联网等新兴技术驱动的迭代升级集合体。未来汽车重点在于电动化、自动化、智能化、共享化。

基于安全战略和强国战略,国家将不惜任何代价和任何投资把对石油依赖降到最低,汽车消耗了80%左右的进口石油,同时人民币国际化、环境保护等原因,中国正全面推动汽车产业向电动化方向发展,将带来极大的机遇。

威马汽车创始人、董事长兼CEO沈晖表示,过去30年欧洲没有跑出一家新汽车品牌,美国也只有一个特斯拉。而中国千禧一代的消费观念不一样,用户愿意面对新技术,愿意尝试新品牌,对中国电动车新企业是一个成长的机会。

  威马汽车将自己定位:

1.智能电动汽车的普及者

2.数据驱动的智能硬件公司

3.智慧出行服务商

“我们不做概念车”沈晖表示威马的温州智能工厂已全线贯通,2018年起,每年至少推出一款全新的高品质智能电动车型,首批EX5量产车正式试装下线。

  高斌:当前形势下投资的挑战、机遇和策略

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  (景林股权投资CEO兼合伙人 高斌)

  在私募基金行业,景林资产被业内称作“深度价值投资者和逆向投资者”,360度调研、精准制定可投项目标准、一二级市场联动,是景林股权基金十多年来形成的核心投资标签。

大会上景林股权投资CEO兼合伙人高斌带来精彩发言,高斌曾在证监会系统任职二十多年, 2016年出任景林股权基金CEO, 全面负责景林PE日常运营管理业务,以及医疗服务领域的投资。

  高斌表示2018年当前形势下国内面对5大挑战

挑战1:中国经济增速放缓,由扩产能到效率型转变

挑战2:经济增长高度依赖投资, 杠杆率高

挑战3:中美贸易战

挑战4:中国移动互联网红利见顶,社交流量裂变

挑战5:劳动力对资本的议价能力逐年增强

“我们不过于乐观,也不过于悲观,贸易战,只要我们具有战略定力,坚持对外开放,对内改革,贸易战不会逆转中国经济发展进程” 高斌指出虽然自上而下宏观面临着不少的挑战。但是也可以自下而上的角度可以发掘出很多值得注意的变化,这些变化孕育着巨大的投资机会。

机遇1: GDP增长,消费的推动作用明显,不断扩大的中产阶级人群,消费升级带来投资

机遇2:中产阶级父母的焦虑催生K12课后辅导市场

机遇3:老龄化不可逆,带来更多健康医疗服务需求

机遇4:日益凸显的工程师红利取代廉价劳动力红利

机遇5:新技术颠覆旧的商业模式

机遇6:新商业基础设施完善-改变交易方式/催生新商业模式

高斌表示:景林长期践行深度价值投资,重点关注企业的核心竞争力。

当大部分投资者把目标定位于“高回报”和“快回报”时,景林坚持做价值投资者,一直把投资回报是否具有较高确定性放在首位,更注重研究企业价值来自于长期盈利稳定增长,而不是短期盈利大幅增长。

“价值投资是信仰,价值投资绝对不是交易手段、交易方法,我们的研究必须深入骨髓。只有这样才能做好投资。”高斌强调,做有耐力和纪律的投资者,不追求成为活跃的投资者。“我们以短期亏损换取长期收益,话很拗口,但逻辑上实际不矛盾。”高斌表示景林寻找理念一致的投资者,相信景林投资逻辑与坚持价值投资思维。

高斌表示:从深度价值投资角度看,理论上一级市场更适合价值投资。景林股权基金源于二级市场起家的景林集团。2010年,景林股权基金的一级市场投资正式开启对外募集的机构化运营时代。如今已管理了人民币基金、美元基金和专项产业基金,拥有超过100亿元管理规模,投资100多个项目, 其中有40多家成功退出。在其被投项目队列里,涌现诸如滴滴出行、大众点评、B站、爱回收、SHEIN、UR、中国圣牧、易酒批、凤凰医疗、甘李药业、51信用卡、韩都衣舍等知名案例。

高斌强调,景林股权基金能在行业中立足十多年,得益于一条铁打的纪律:无论热度如何,项目没有到达PE投资阶段,收入没有稳定形成前,景林股权基金不会选择跟风去投。

“关于一二级市场的估值倒挂,倒逼一级市场估值下降,这是必然趋势。融资难,估值一定往下降,这时候容易找到合理公司。否则很痛苦,看上去很好但价格贵。随着估值合理化,我们相信在这种环境下成立基金,未来才能有好回报。”高斌特别强调,景林对于项目估值非常严谨。一级投资原则坚守一个中心、二个基本点。即以价值投资为中心,以考察企业,成长性+坚守投资纪律为两个基本点。

1. 考察企业成长性。

2. 严守投资纪律。

  基于价值投资,高斌认为景林的优势主要有两个

  景林优势一 : 研究驱动与全球全产业链布局

研究是投资行业长期的核心竞争力,无论二级还是一级。景林是为数不多的,一级、二级;国际、国内;线上、线下;新经济、传统经济,多维度深度研究的投资机构。景林在境内和境外都有长期成功的投资记录,公司研究团队具有国际视野与前瞻性。

  景林优势二:充分发挥一二级联动的竞争优势

“比如买阿里、腾讯股票,要研究一级市场拼多多、今日头条分别对阿里、腾讯冲击多大。一二级研究员联动研究。”高斌表示:一级二级投资的底层逻辑一致,都是基于对行业发展、企业核心竞争力、竞争格局以及企业家团队的判断。景林PE与二级市场团队都遵从价值投资理念,一级市场投资团队从立项、投决及项目退出决策,皆邀请二级研究员、基金经理全程参与。同时,借助景林二级市场业务资源,对被投资企业赋能、帮助行业整合等。

景林股权基金在一级市场的打法会在充分调研的基础上,聚焦三大行业,即消费服务、医疗健康、TMT,重点布局细分龙头行业。高斌非常看好现在布局一级与二级市场的投资机会,“现在A股PE估值变低,股权资金募集难,我们希望募资再难一点,暴风雨再猛烈一点,这样会有好的项目有投资机会,往往这个时候,我们容易找到价格合理的好的公司。作为老牌私募基金公司, 我们通过了完整的行业周期历练,有着自己独特的景林投资文化基因,这是我们业绩优异、队伍稳定、资产规模不断扩大的基础,这也是我们的核心竞争力”。

  圆桌论坛:2018多视角下的二级投资

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  (左起分别为金斧子对冲基金部总监明世杰、保银投资副总裁马肸珣、思勰投资创始人吴家麒、双隆投资总经理马俊、言起投资总经理言程序、逸杉资产合伙人蒋骏)

精彩的演讲之外,金斧子对冲基金部总监明世杰、保银投资副总裁马肸珣、思勰投资创始人吴家麒、双隆投资总经理马俊、言起投资总经理言程序、逸杉资产合伙人蒋骏举办了以“2018多视角下的二级投资”为主题的圆桌论坛 。

2018年下半年A股走势如何,有哪些高性价比的投资机会?圆桌论坛中五位嘉宾分别从不同角度给出了非常有价值的回答。

  保银投资副总裁 马肸珣

2018年下半年短期稍微乐观,两到三个月内可能会有一波反弹。但美元加息,中美摩擦加剧,国内去杠杆,股权质押等风险这几大风险未解除前,A股难言反转。

  接下来的时间点,买入什么资产更值得? 保银投资副总裁马肸珣指出了以下四类资产

1.价值类资产。价值投资是所有成功者的特征,选对好股票并长期持有。什么是好股票?就是能涨价,一直在涨价,未来会大概率持续涨价的企业。

2.对冲类的资产。既做多也做空,比如永远只有一个阿里巴巴、亚马逊、腾讯,但传统的价值投资者往往买的时候贵。做多苹果赚钱,做空诺基亚更赚钱,特别是在熊市。

3.中概股。原因有三,占据了最好的商业跑道:电子支付、云计算、物联网;以及拥有良好的公司治理水平和管理者;扎根于中国最大的内需市场。

4.外汇比如美元相关资产。一个国家的经济增速和外汇息息相关。买入外汇资产是一个合适的选择。

  思勰投资创始人 吴家麒

从量化的角度分析A股,推荐《市场真相》,市场存在误区,往往过去几年非常好的策略,未来不一定是最好的策略,可能有反转性,投资存在一定周期性。

投资做资产分散配置是对的,但是一定要考虑资产之间相关性。

他认为当下主流资产:CTA策略、市场中性策略基金有一定性价比。

市场中性策略好处是与市场相关性低一些,上半年表现非常好,导致资金涌入非常多,对收益预期要降低一些。

贸易战不确定性背景下,未来股市资金会流入商品市场,波动使得CTA具有配置价值。

  双隆投资总经理 马俊

A股今年是过山车行情,全市场个股跌幅中位数达20%,可称“小熊市”行情,波动性相比2016、2017年加剧。

指数增强具有性价比。选择指数增强,好处是能够跟踪住指数,同时能够做到额外的增强。

沪深300和中证500,代表着A股最好的800只股票,每年定期的调整,优秀的企业调入指数,差企业调出。从中做抽样复制,根据多因子选股能够带来一个增强,最后个股组合轮动,即时踩雷也影响较小。企业盈利增强,内生动力增速达10%-15%,再通过精选个股,在目前市场低位持有指数增强基金两三年,是一个高性价比的选择。

  言起投资总经理 言程序

我们不预测行情,用商品CTA、股指期货的CAT、股票择时对冲来获取今年的正收益。

MSCI这个时间点纳入中国指数,过去MSCI纳入台湾一年,台湾指数翻一倍,纳入韩国一年,韩国指数翻一倍。价值投资不代表2018年赚钱,今年买是低点,放三年五年再回来看看会不错。

  2018年要做好2点

1.避险

2.资产配置。

要有巴菲特价值投资的耐心,同时也要有索罗斯择时避险的勇气。

跌无可跌的资产,盈利的概率大,同时也要顺势而为,买入被错杀的个股,买入MSCI相关的个股,现在是投资的好时机,但不是唯一时机。长远角度放到三五年看,复合收益会不错。

  逸杉资产合伙人 蒋骏

1.A股在全球、国内资产估值来看,是底部区间。

2.未来两三年不会出现全面牛市,有结构性的机会。

3.这个时点不必悲观。中国经济体量很大,会诞生好的公司。避开去杠杆、贸易战两大因素影响的公司,布局医药消费教育高端制造龙头企业,会带来好的回报。

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  精彩纷呈的投资思想盛宴之后,全体嘉宾与投资者参加了自由交流酒会和晚宴,本次2018中国私募基金高峰论坛暨金斧子六周年庆典华东站取得圆满成功,敬请期待7月21日收官之站——华南站的精彩内容。