腾讯2018年的财报发布在即，这已经成为港股是否保持动能的关键时刻。在2018年前三个季度，腾讯的营收同比增长只有48%、30%、24%，可以预见，在游戏版号迟迟没有发放的第四季度，腾讯的营收增长也不乐观，甚至有可能进入10-20%的区间。

在腾讯的历史上，2017年和2012年是两个营收增长超过50%的年份，分别达到了56.5%和54%，而另外的2013-2015年都只有30%多，其中的2015年是最低点30.3%，随后的2016年达到了47.7%，这也是腾讯神话最为耀眼的一年，是王者荣耀启动开挂之旅的日子。

结合前三个季度的数字，以腾讯第四季度增长率20%计算，预计腾讯2018年的营收大概达到3072亿，同比增长29%。至于净利润，腾讯2017年曾经创纪录的增长74.9%，但已经有机构预测，2018年的腾讯净利将增长11.5%-21.1%之间，这也创下七年来的最低增长记录。

投资还是转型，腾讯的高层其实也在摇摆

在2018年，腾讯进行了组织调整，声称公司向2B转型。随后，外界高呼，腾讯打破个各事业群之间的藩篱，力着一点，发力B端，赋予自己新的定义，将再造一个腾讯。

不过，随后发生了天天P图合作过程中的“误会”事件，让人们看到了腾讯真实的2B能力。无论是事情发生的过程，还是事后的服务处理，以及舆论上的反应，几乎都是2C模式的，也是腾讯多年来一直不变的套路。可见，改变一句口号容易，但要改变一家数万人的公司文化，真是比登天还难。

很多人还注意到，在2019年腾讯投资年会暨IF大会上，腾讯总裁刘炽平表示，投资是腾讯集团的核心战略之一，2019年腾讯的投资规模不会收缩。站在腾讯转型的背景来看，这种说法显然值得认真体会。

确实，根据刘炽平晒出的腾讯投资11年成绩单，总计投资700家企业，其中63家已经上市，122家成‍为市值/价值超10亿美金的独角兽。2018年更有16家被投公司实现IPO，但他们都有一个共同特点，2C。

2018年前9个月，腾讯投资收益共计188.53亿，较去年同期增长54%，这一增长速度远远超过了其他业务。这已经不能用惊艳的形容，而是一份绝对的最高级别的投行水平。

数据显示，2016年第三季度，腾讯的投资收益为11.55亿，占净利比例为10.84%，这是开始收割的开始。但让步，自2017年开始，腾讯投资收益越来越大，Q2超过50亿，净利占比达到28.11%，当年Q4，净利占比高达38%，到了2018年第三季报，腾讯投资收益高达87.62亿，净利占比37.55%。

收益不够用投资来补偿，这就是腾讯近几个季度财报的主要技巧。比如，2018年第三季度的腾讯增长陷入最低谷，但其投资的美团非常巧合的选择在9月上市，为三季度财报贡献了主要净利润增长。有计算，以美团524亿美元市值计算，在9月20日美团上市的一瞬间，腾讯直接获得105亿美元的收益。当然，如今的美团市值已经大缩水。腾讯在财报中自己也指出：“利润同比增长30%主要是由于投资收益净额同比增加。”

从去年四季度至今的四个季度，腾讯投资收益占净利比有三个季度接近或超过1/3。从整年来看，这一比例不会更低，也就证明，2018年的腾讯其中很大一块收益靠此前的投资变现得到，而这掩盖了其财报中的业务增长所得不足的真实。未来，到底是靠投资来赚钱，还是靠投资来遏制对手，或者是靠投资来培养自己的增长点，腾讯自己估计也没搞清楚。

云服务与支付业务虽增长但难堪大任，与对手相比差距还在拉大

在游戏产业天花板到来之后，腾讯开始将2B业务作为新的增长点，因此，我们可以从财报以及各种宣传媒体看到关于云计算业务与移动支付的数据。当然，都是“高速”增长。

在上一个季度的财报中，腾讯首次披露了云服务收入的具体金额：前三季度共60亿。财报显示，支付和云在内的其他业务同比增长69%至202.99亿元。不过，这样的增长如果比较同行，依然是小巫见大巫。阿里云的收入早已经跨过百亿大关，其市场份额是腾讯云的十倍，腾讯云基数小但增速却也不及对手，差距在拉大。目前来看，腾讯云的主要客户依然集中在自己擅长的游戏和视频伙伴领域。

为了支付阵地的扩张和稳定，腾讯相继投资了京东和美团、拼多多等合作企业，由此掌控了大量的支付场景，不仅可以将竞争对手排除在外，还可以获得不菲的交易手续费。但是，这样的模式在2018年也遭遇挫折，为固定线下市场所进行的新零售投资，在步步高、永辉等等场景都不太理想，靠流量与资本双引擎的线上圈地模式在线下遭遇水土不服，而线上的非阿里巴巴企业也已经找不到好的标的物，未来拓展空间极其有限。

同时，京东、美团等联盟企业，虽然接受了腾讯的移动支付，但却不断在金融领域独自行动，并不积极给与腾讯金融场景，这就让腾讯无法通过这些投资企业来激活相应的金融生态，支付变成了只能收取通道费的管道。

更明显的迹象是，以前大家都认为属于腾讯系的星巴克、B站等等现在都与阿里巴巴打得火热，并实现了业绩增长，这种示范效应扩展开来，大量的摇摆企业或者腾讯系中的边缘企业都可能改变着急找流量的发展思路。

网上有消息称，微信支付针对B端商家推出了“朋友会员”功能。对此，腾讯方面表示，“朋友会员”是微信支付为帮助中小商户经营，正在尝试和探索的一个新能力。我们不必过多关注这个功能本身是否可行，但由此却可以看出，微信支付的用户增量阶段基本结束，已经转入存量经营，而在比拼运营细活方面，习惯流量漫灌的腾讯并不擅长。

更清晰的现象是，腾讯屡屡率先对各种支付相关业务收取手续费，一般来说，用户享受免费的门槛也比支付宝要高，这其实主要是腾讯的金融板块并没有独立，缺乏生态建设而形成的体系，无法构建完整的金融产业链，也就是业务结构单一，在断直连和备付金上缴的情况下支撑乏力。

微信支付在各种场合讲自己支付的笔数领先，却无法借助这些交易频次转化为流量优势。其实，只要认真思考，就知道，这是腾讯所有业务的通病。初期靠接地气的巨大用户量催熟业务，声势浩大好像要一统江湖，但后期却往往迅速遭遇断崖式下降，无论是腾讯对外投资的企业还是自己的很多业务，这种三年周期走势已经不令外界陌生。

寻寻觅觅，辗转反侧，结果，腾讯还是回到了自己的老路上来

腾讯之所以在社交领域一枝独秀，主要原因是其做成了游戏，而游戏的高收益反过来又成为腾讯为其社交构筑护城河的巨大财力物力支柱。所以，游戏成就了腾讯，但也拖累了腾讯的进一步发展，毕竟，任何一家公司在十几年的成长过程中都会养成严重的路径依赖，文化的力量一旦形成就难以改变。

我们可以看出来，游戏业务一直是腾讯收入的主要来源，最高的时候达到过接近60%，而到了2017年，腾讯的游戏收入占总收入的比为41%。在2018年第二季度，腾讯手游、端游收入环比双双下滑，其中手游下滑19%、端游下滑8%，那么，伴随的就是游戏收入占总收入的比重下降至32.03%。当然，这种调整并非是主动的，而是因为游戏业务下滑被动的实现。

腾讯是想摆脱游戏的帽子的，因此，在王者荣耀高歌猛进的时代，腾讯的财报中提及游戏的内容越来越少，甚至主动将游戏带来的高收益淡化处理，让大家觉得腾讯是一家伟大的社交网络公司，是一家受人尊敬的科技企业。

从2018年第二季度的财报开始，腾讯的营收增长开始放缓，公司宣布要向2B转型，在新零售方面迅猛投资，可是，腾讯的财报中的游戏相关内容却多了起来，高管们也不断重申对游戏产业的信心，甚至，在有关部门终于下发游戏版号的那一天，没有拿到版号的腾讯却激动万分。

游戏是毒药，长期会上瘾，有这么好的赚快钱大钱工具，为何还要费心费力的去2B？这是非常容易理解的逻辑。确实，除了游戏，在互联网上再也找不到其他如此赚钱的业务，腾讯不管去投资什么，也没有游戏来钱快来钱多，公司想摆脱游戏的内在束缚，谈何容易！

对于资本市场也一样，游戏被限制，腾讯的股价就跌跌不休，一旦有一点点放松的迹象，腾讯的股价都会暴涨，而腾讯前不久入围收购韩国游戏巨头，还仅仅是入围，股价就跳涨了几天。为了股价，腾讯也有必要继续强化市场对其游戏产业的信心，所以，接下来的财报中关于游戏的描述不会少。

想当年，金戈铁马，气吞万里如虎，腾讯依靠社交媒体带来的流量以及游戏业务赚取的超额利润四处投资，不仅仅是壮大了自己，还遏制了对手，何等的光彩。可是，这样的发展也是脆弱的，社交与游戏两个太阳一个都不能暗淡，否则只能去流浪。在5G到来的今天，社交形态正在改变，而腾讯却意外失去了短视频阵地，游戏业务不仅遭遇行业天花板更要长期承受不可改变的强监管。腾讯未来的发展，转型不重要，最主要的还是要看游戏。重要的话再说一遍，看腾讯的未来，只有看游戏，游戏在，腾讯就在。